星期二, 1月 12, 2016

嘉里建設: 資產優厚, 派息穩定, 估值便宜

最近筆者分別2次買入嘉里建設(00683), 第一次買入價19.84元, 第二次買入價是19.54元, 由於兩次買入數量一樣, 所以平均價大約是19.69元. 不過, 今天嘉里建設股價繼續下跌, 現價是19.14元. 筆者買入嘉里建設的主要原因是資產折讓, 而且派息也算穩定. 嘉建設每股帳面資產淨值56.73元, 表示PB只有0.337倍, 折讓高達66.3%. 集團過去5年平均派息每股0.9元, 歷史股息率4.7%.

對於嘉里
建設, 筆者看到市場主要看淡因素包括:

(1) 人民幣貶值對集團持有人民幣資產不利, 另一方面, 美元升值對集團的美元以及港幣借貸不利.

(2) 美國加息對集團的利息支出不利.

(3) 內地以及香港的房地產市道下行壓力

這次, 筆者主要說對頭2個因素的看法. 首先是人民幣對美元貶值的憂慮. 筆者想說, 沒有一個貨幣的匯率是永遠強勢. 記得幾年前, 人民幣才是"香勃勃", 相反美元是"鬼見愁", 香港人買的人壽保險通常是美元保單, 那時候香港憂慮幾十年後美元不知會貶值到什麼程度, 因此, 人民幣保單成為賣點. 幾年後的今日, 角色互換, 美元成為"香勃勃", 人民幣變成"鬼見愁". 筆者相信, 未來這種角色互換會重複又重複.

不過, 既然人民幣現在是弱勢, 就用人民幣貶值來看它對嘉裡建設的影響. 根據嘉里建設2014年的年報(雖然嘉里建設已經出了2015年的中期財報, 但中期財報資料披露不多), 集團持有人民幣現金和存款73.55億元(港元, 下同), 但同時有人民幣銀行借貸62.08億元, 表示人民幣淨現金是11.47億元. 不過, 集團同時有人民幣應付賬項62.07億元, 已經對人民幣淨現金形成自然對沖的作用.

至於美元以及港幣借貸方面. 集團持有美元和港幣的現金和存款39.67億元, 但同時有美元和港幣銀行借貸175.28億, 此外, 還有美元定息債券101.93億元, 表示美元和港幣的淨借貸是245.56億元. 是否太多呢? 這要看集團有多少資產. 集團持有投資物業帳面值568.16億元, 發展中物業帳面值465.13億元(註: 以成本入帳), 以及已落成之待售物業帳面值26.45億元(註: 以成本入帳), 物業資產總值1,059.7億元, 當中, 大約有42%或帳面值445億元屬香港物業. 集團還有帳面值57.28億元的自用物業, 包括酒店物業, 貨倉及物流中心, 職員宿舍等等, 這是以成本減折舊入帳. 此外, 集團還有帳面值203.59億元的聯營公司, 當中包括持有上市公司嘉里物流(636)42.49%股權.

集團每年利息支出大約12.53億元, 利息收入大約3.23億元, 表示利息淨支出大約9.3億元. 根據集團最新2015年中期報告, 集團物業銷售的確下滑了, 上半年物業銷售金額大跌了58%至17.38億元, 毛利更大跌70%至6.145億元. 不過, 集團物業租務收入半年有17.56億元, 按年增長19.15%, 毛利有14.66億元, 按年增長27.3%, 顯示集團投資物業的質素優良以及租金收入非常穩定. 此外, 集團還收取聯營公司貢獻股息1.81億元. 現金流不成問題, 事實上, 集團於2013年和2014年的利息覆蓋率分別為5.8倍和8.2倍.

總括來講, 集團無疑要面對內地經濟下行的壓力, 但集團資產優厚, 而且估值實在便宜, 派息穩定, 因此筆者投下信心一票.

33 則留言:

  1. 先生, 能否推介一些在港上市, 但生意不局限於香港/中國市場的優質股?
    擔心來年香港/大陸經濟及人民幣持續疲弱。
    手頭上有1038, 仲留意緊互太同創科

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    1. 非常同意Leung S 見解,我留意到巴菲特在Ibm投資上越跌越買,想問Ibm這間公司值得投資嗎?

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    2. 我手上的大部分持股的業務都是在中港澳.

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    3. 我手上有 長和(1),匯豐(5),德昌電機(179) 是全球的
      而 嘉里物流(636), 渣打(2888) 就是亞洲為主
      其餘 大家樂 (341) 和 新創建 (659) 主要是中港的
      兩年前已經預知中港經濟有問題, 所以這樣布局

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    4. 這些股票都是這兩年內購入的, 目的是緩衝中港經濟下跌對股票的影響, 不過我相信中國 和 香港,總有一天雨過天青的, 到時資產價格就會再上升

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  2. 中國城鎮化,相信依然陸續有大批農民入城打工,整體國民收入升自然需要更多樓住,長遠國內樓市仍向好。小弟愚見。

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    1. 我相信中國經濟會繼續成長.

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  3. 先生对于英皇0296 是否继续增持,现在价位又往下调了15%

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    1. 已經加了不少296, 是我第一大持股, 我也不知道296會跌到什麼程度, 但仍然相信296非常便宜, 繼續持有等待收成的一天.

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  4. 先生對於內銀股有什麼見解,現時價位已跌到好吸引的位置

    Jason

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  5. 先生,我持有大量内
    銀股,由其是939,内銀是中國的經支柱,不能例下,請問是否可長線持有?

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    1. 小弟都持有大量939!
      一間過萬億市值國有銀行,PE得4倍,PB得0.8倍。假設派息率100%,即係投資呢間公司既回本期只需4年! 佢每年派息佔盈利30%,即淨收息13年就回本!
      銀行既主要資產就係錢,PB < 1,即用0.8可以買到1蚊,搞咩???
      2015全年數字未出,但係前3季盈利都保持到,資產淨值仲增長10%,第4季點差都唔會令到全年盈利大幅倒退吧!
      2015前3季不良貸款1500億只係佔全部貸款1.45%,仲低過09、08、07以前既咁多年...
      而且最新公佈國內貸款需求仲係增長!

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    2. 多謝Fletcher回應,内銀不良貸款年年增加,會影響派息和銀行的穩定,而且中國現時經濟下滑和人民幤貶值,到時亜爺會否相救,所以投資者十分不安,再者内銀派息只佔盈利30%吧了

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    3. 先生 你好
      請問 你長線持有 939 的原因是什麼?
      謝謝
      Alan Wong

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  6. 跌到這樣,方埋一邊!18年後又一條好漢!

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    1. 用內地人的口吻, 現在是全倉, 只好關燈吃面, 裝死.

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    2. 完全同意,現時的股市已跌到不合理的地歩,暫停吧。

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    3. 完全同意,現時的股市已跌到不合理的地歩,暫停吧。

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    4. 完全同意,現時的股市已跌到不合理的地歩,暫停吧。

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    5. 完全同意,現時的股市已跌到不合理的地歩,暫停吧。

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  7. 有能力的話,可是個長線投資時機啊!

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  8. 記得市場先生曾說過留給下一代的希望是物業而不是股票。其實在香港,是否買樓比股票更容易財務自由?
    過去10年,股票升就冇份﹙除了去年那次,但亦只是升了2成﹚,跌起上來卻不見底似的。樓市同期升左幾倍,現在樓市千辛萬苦只跌了10%﹙可能很快調整完成,因為好多人拎住1,2球等買樓﹚。
    有時心諗,不如賣股票買樓算了。

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    1. 我目前等緊樓市下跌買樓。

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    2. 蘇民峰話2018谷底,上期imoney!!

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    3. 是呀,自金融海嘯之後,我已經講過,家庭的資產配置是以物業為主,股票的比重已經大幅下降,目前家庭的流動資產有7成是現金,正等緊樓價下跌入樓市。

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  9. 其實我總不相信樓價跌甘少,看過往就知只是樓價要慢慢調整,未來香港經濟更差時而供應多一點時就會繼續下跌更深
    如果我有樓的,我都會現在即時先賣,因為我不怕將來買唔到而且比現在更貴,已經升了甘多年,現在賣的人都基本跟他當時買的價還差好遠好遠

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    1. 我都希望樓價跌多些, 持有大量現金等緊.

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    2. 物極必反,現時樓價一般巳脱節,一定會調整,幾時是底,大家在觀望。

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  10. 先生持有多少物業,介意分享一下嗎?

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  11. 林少陽﹕下一上升周期 股市勢跑贏樓市
    http://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20160118/s00004/1453054375824

    僅供參考:
    與其買樓收租(自住另計),我自己寧願買現價廖創興企業($8.65)和新世界發展($6.62)。

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  12. 先生, 想問一下如果油價再大跌, 繼而令相關企業破產, 對國際銀行如匯豐有大影響嗎!?

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