星期一, 8月 31, 2015

莊士國際和莊士中國股東大會簡報

1. 大部分股東都是退休人士, 有不少是持有很多年的長期收息股東

2. 莊士國際的股東人數比莊士中國多, 有幾個股東上次在163和296的股東大會都見過面.

3. 莊士中國方面:

3.1 今年以1.016億人民幣買入的東莞工業物業已經成功租出去了, 每年租金大約608.4萬元人民幣, 毛租金回報率大約6%.

3.1 屯門項目預期2018年可以預售樓花, 有資金回籠.

3.2 遼寧省鞍山市莊士廣場項目預期2年後落成, 該項目總樓面面積達390,000平方米, 包括辦公室大樓、零售、餐飲、娛樂設施以及住宅大樓, 預期租金收入有可觀增幅.

4. 莊士國際方面:

4.1 九龍紅磡蕪湖街逸 • 酒店已於今年二月中旬開業, 現時入住率已經提升至90%.

4.2 九龍白加士街101號珀 • 軒項目已經出售80%.

出席完股東大會之後, 對莊氏系印象加分. 會繼續持有收息, 有錢會加倉.

星期二, 8月 25, 2015

巴菲特會擔心熊市而減持巴郡嗎? (副題: 635彩星集團中期業績簡評

上星期恆指一週下跌1,581點或6.6%, 同4月27日創下的全年最高位28,588點比較, 更下跌了6,178點或21.6%, 同去年底23,605點比較, 表示恆指今年至今已經錄得負回報5.06%. 不過由於有除淨因素, 因此用盈富基金代表大市表現較為合適, 盈富基金計及股息今年至今的回報為負1.6%. 而追蹤恆生中國企業指數的恆生H股ETF(#2828)計及股息今年至今的回報為負11.4%. 至於美股表現也好不了, 道指和標普500較去年底分別下跌了7.65%和4.27%. 恆指跌到2萬2邊緣便有分析員指會跌到萬九點, 但記得4月份港股牛氣衝天時, 分析員紛紛調高恆指目標, 預測恆指會見三萬二甚至三萬四點. 對於這種見升看升, 見跌看跌的所謂預測, 投資者不必認真看待.

有朋友問筆者現時是否已經進入熊市, 是否應該沽貨離場. 筆者無見到恆基主席李兆基因為擔心恆指會跌到19,000點而減持恆地, 也沒有見到巴菲特因為擔心美股進入熊市而減持巴郡, 即使巴郡今年至今股價下跌了10.4%. 筆者認為現在是好的時機去審視手上的持股, 當好股爛股都大減價, 可以進行換馬. 尤其是一些只講概念, 故事和願景, 而沒有實質盈利支持的股票, 就應該沽出. 但一些有資產, 有現金, 有盈利, 有派息, 兼且估值便宜的股票, 筆者認為可以繼續持有.

最後簡評635彩星集團最新公佈的中期業績. 股東淨利潤下跌12.8%, 主要原因是旗下彩星玩具盈利下跌10.9%, 以及投資物業重估盈餘下跌17.1%. 廣東道彩星集團大廈租金收入增長4.7%至七千八百八十萬元, 屯門彩星工業大廈租金收入更增加20.4%至九百八十萬元, 帶動物業投資及物業管理業務收入增加4.7%至一億零四百三十萬元. 彩星玩具將會受惠明年夏季公映的第二部「忍者龜」電影. 集團每股資產淨值增加至28.1元, 以現價8.25元計算, 市帳率0.294倍. 集團持有現金及銀行存款13.17億元, 銀行借款只有5.4億元, 經調整非控股權益後每股淨現金為3.17元, 相當於股價的38.4%, 估值依然便宜. 建議管理層將沒有租金收入的兩個英國物業出售套現, 並利用淨現金的優勢, 繼續以高資產折讓回購股份.

星期一, 8月 24, 2015

今日加倉281川河集團

天要下雨,阻也阻不了。繼續擁抱已經有的,有多餘錢就加點倉位,自己覺得便宜就好。

今日以0.345加倉281川河集團, 現時川河是筆者第6大持股.

星期三, 8月 19, 2015

人民幣貶值不是救出口, 也不會持續大貶

果真變幻才是永恆, 幾年前美國發生次按風暴觸發金融海嘯, 為救市美聯儲進行三輪量化寬鬆, 並把聯邦基金目標利率下降至0至0.25%, 聯邦政府債務觸及發債上限, 又幾乎墜入財政懸崖, 更失去AAA信用評級, 當時市場憂慮美元貶值, 人民幣保單成為銷售賣點, 有朋友還擔心供了多年的美元保單在到期日時不知美元會貶值到什麼程度. 然而, 現時美國還未加息, 聯儲局資產負債表的資產總額仍然高達4.489萬億美元, 但美元卻成為全球最強勢的貨幣之一. 相反, 上星期人民幣在離岸市場一度大跌超過5.7%, 更有上市公司隨即將人民幣定期存款透過遠期合約兌換成港元, 因而錄得顯著匯兌虧損而要發盈利警告. 人民幣會否進一步貶值頓時引起市場和投資者熱切關注.

對於今次人行主動將人民幣貶值的動機和目的眾說紛紜. 筆者對有言論認為是次行動為救出口有保留. 首先, 貶值幾個百分點效果有限, 況且, 其他競爭對手也可以繼續貶值. 情況就如多年前曾經有資訊系統供應商上來筆者公司推銷產品, 賣點就是可以提升競爭力, 問題是, 如果所有同業競爭對手都同樣採用該資訊系統, 結果是大家的相對競爭力保持不變, 但就增加了資訊系統的支出. 其實, 影響出口的重要因素之一是外部需求, 但現時歐美的經濟像是一個大病初愈的人, 尤其歐洲普遍實施緊縮措施, 如果需求沒有提升, 那只會是"賤物鬥窮人", 即使出口國的貨幣互相鬥貶值, 最終只是"塘水滾塘魚".

筆者不認為人民幣會持續及大幅度貶值, 因為不附合中國的利益. 內地正進行經濟結構轉型, 促進內部消費對內地經濟長遠可持續發展越趨重要. 此外, 不少內地企業借下大量外幣債務, 人民幣大幅貶值的後果可以是災難性的. 因此, 筆者更傾向相信今次人行的行動是為推動人民幣匯率形成機制市場化改革進程, 是內地金融改革重要的一環, 目的之一是爭取人民幣被納入SDR特別提款權. 人民幣已經符合SDR的兩大標準之一: 出口貨物和服務總量居所有成員國前列. 今年SDR貨幣籃子評估會的主要任務就是評估人民幣是否滿足第二個標準: 貨幣能夠自由地使用. 國際貨幣基金組織IMF早前建議延長今輪儲備貨幣籃子調整生效的時間至明年9月30日, 就是為中國爭取更多時間. 今次人行將人民幣中間價的報價機制改為採用十多間中外資銀行報價的加權平均值, 更大程度讓市場供求發揮決定性作用, 以滿足IMF的要求. 筆者相信維持人民幣匯率穩定更符合內地國情和利益.

星期二, 8月 18, 2015

英皇酒店和英皇國際股東大會簡報

今天早上出席了英皇酒店和英皇國際兩個股東大會, 以下是一些觀察和簡報.

1. 由於兩個股東會相隔時間很短, 英皇酒店10點30分開始, 英皇國際11點15分開始, 因此, 英皇酒店留給股東問問題的時間不多.

2. 管理層很周到, 每位出席股東有一盒月餅, 慶祝中秋節.

3. 英皇娛樂酒店的管理層幾乎是全女班, 英皇國際的管理層則多些男士. 兩個股東大會都是主要由范敏嫦女士回答股東問題, 范女士有大將之風, 而且態度誠懇, 回答坦承, 沒有浮誇.

4. 英皇酒店和英皇國際的股東大多是退休人士, 人數上, 英皇國際的股東多過英皇酒店, 但有不少是兩間公司都持有的股東.

5. 有個別股東提出一些不滿意的地方, 但整體來講, 出席股東的不滿聲音不多.
6. 關於英皇酒店, 股東有以下的提問:

6.1 公司現金多, 可否回購股份. 管理層回應說, 公司仍然細, 需要保留資金發展, 而且今時今日20多億現金都不是可以買很多東西. (這點, 筆者都同意, 296目前只持有2間酒店, 去年買格蘭酒店, 加上裝修都要用超過9億元).

6.2 睹牌問題: 公司現時是用澳搏的睹牌, 牌照到2020年到期. 澳門政府都認同(管理層用endorse這個字眼)英皇酒店是有實力的市場參與者, 有優質客戶群. 因此, 管理層對續牌有信心.

6.3 關於格蘭酒店的回報問題: 買酒店返來之後, 公司需求把它奘修和升級(upgrade), 公司採用分層進行工程, 即是一些層數進行工程, 另一些一些層數繼續營業, 減低對盈利的影響. 現時格蘭酒店的市值相對買入價有所升值, 項目回報率估計為15倍PE, 即大約6.7%. (筆者補充: 15倍PE是用9億元收購價為基礎計算的, 經營酒店從來都不是高回報率的業務, 尤其是有大量的折舊支出, 因此, 15倍PE並非太差的項目, 尤其是如果可以用低息借貸的話, 163的利息成本是3%, 相信296的利息不會高過163, 如果296部份資金是利用銀行貸款的話, 股東回報率會更高. 此外, 15倍PE是不計酒店物業升值的, 相反要扣折舊支出. 因此, 最終該項目回報率, 經營利潤加上酒店物業升值, 相信會是不錯的).

6.4 澳門賭業: 自去年開始走下波, 最近同業公佈的上半年業績普遍下跌4,5成. 296都難以獨善其身, 業績估計都要跟大隊下跌.

6.5 最近人民幣貶值對公司的影響: 公司持有人民幣已經很多年, 相對目前的匯價其實是賺了不少, 而且公司不是全部持有人民幣. (筆者都同意不必要對人民幣的波動太貼市地反應, 根據296最新年報, 共持有25.06億元人民幣, 相信沒有做對沖).

7. 關於英皇國際, 重點如下:

集團主要有3大業務重心:

7.1 收租業務: 集團不斷優化收租組合併且漸漸有成果, 覆蓋零售和商業, 更多元化. 收租業務是集團的bread and butter, 支持集團的派息.

a. 北京長安街項目2016年會開始有租金收入貢獻. 長遠目標是單單長安街項目的租金收入已經是現時總租金收入的3分一 甚至 一半. (筆者意見: 現時集團每年租金收入大約7.3億元, 表示未來單單長安街項目已經可以貢獻2.43至3.65億元.

b. 灣仔告士打道60號已經完成奘修, 已經有公司把整棟租下來. (筆者意見: 根據報導, 有中資機構租下整棟大廈, 總樓面近10萬平方呎,月租約600萬元,呎租約60元。

c. 銅鑼灣羅素街22至24號租給名店作旗艦店

d. 淺水灣的The Pulse試業成功, 將有新一輪合約.

7.2 物業發展: 集團並非大型地產發展商, 沒有特定售樓指標. 西環維港峰銷情不俗.

7.3 酒店業務: 主力靠296.

筆者有問管理層163負債水平的問題. 管習層表示集團現時負債水平3成多, 平均利息成本大約3%. 集團會不時審視資產組合, 將低回報資產轉入高回報資產.

亦有人問關於上海明星城的情況. 管理層好坦白講, 未有進展, 也不知什麼時候會搞掂. 唯一好的地方是, 由於集團擁有地權, 地價是不斷升值當中, 因此, 等待期間也不是沒有一點好處.



星期二, 8月 11, 2015

匯控效益主導方向正確

現時國際性銀行業發展趨勢是競爭力要強而不是盲目追求覆蓋範圍夠大, 尤其是一些銀行業市場佔有率高度集中的國家. 以巴西為例, 最大5間銀行的資產值佔整體銀行業資產總值80%. 沒有規模效益和競爭優勢, 通常帶來低回報率的結果, 不利股東利益. 因此, 匯控最近宣佈以現金作價52億美元, 相當於有形資產帳面值1.8倍, 出售全部巴西業務給予當地第二大私營銀行Bradesco. 以資產值計算, 匯控巴西業務的資產值只及Bradesco的19%, 而包括巴西在內的拉丁美洲資產佔集團總資產4.1%, 風險加權資產(Risk Weighted Assets)佔集團總RWA6.8%, 但貢獻集團除稅前利潤只有3.1%, 拉丁美洲風險加權資產回報率(RoRWA)只有1%, 相比亞洲區RoRWA高達3.8%, 匯控撤出巴西零售市場實屬明智之舉.

管理層在6月份舉行的投資簡報會上提出減少集團整體風險加權資產至少 25%, 相當於3,049億美元, 然後把部分風險加權資產重新調撥至表現較佳的業務和地區. 上半年集團已經成功令風險加權資產減少了500億美元, 並且將其中300億美元的RWA重新調撥至回報更高的領域. 管理層表示, 如果未能找到足以推動股東權益回報率高於 10%的投資機會, 集團會將多餘資本退還股東, 形式包括派發特別股息或者回購股份. 估計相關RWA可能高達1,400億美元, 以普通股權一級比率12%計算, 相當於168億美元或每股6.67港元. 筆者發現雖然匯控的股東權益總額較2014年同期增加1.13%, 但每股資產淨值卻由9.64美元下降5.5%至9.11美元或70.7港元, 原因是集團已發行股數按年增加4.45億股或2.33%. 如果集團能夠以1倍帳面值以下回購股份, 並且將回購股份恆常化, 會較為理想.


總括來講, 匯控上半年業績顯示集團以效益主導的轉型方向正確, 管理層的執行力和集團營運表現令人鼓舞. 未來一旦英美進入加息週期將有利集團的淨息差和淨利息收入, 集團廣泛客戶存款基礎和低資金成本的優勢得以發揮. 以現股價71.05港元計算, 市帳率只有1倍, 股息率有5.46%, 是穩健的收息選擇.

星期二, 8月 04, 2015

有秩序去槓桿化

有朋友問筆者, 為何內地上證指數由2007年10月16日的6,124點, 下跌至2013年7月9日的1,946點, 大跌4,178點, 歷時接近6年, 中央都好像愛理不理, 無動於衷. 相反, 今年上證指數只是由6月12日今輪牛市的高位5,178點跌穿3,700點, 跌幅只是千多點, 中央便一再出手暴力救市. 此外, 沒有暴力救市, 上證指數可以由1,946點升到5,178點, 暴力救市之後, 上證指數連升穿3,700點也好像困難重重.

筆者認為關健之一在於有沒有槓桿. 沒有槓桿的話, 就算6千點跌到2千點, 投資者只是損失67%本金, 仍然不是一無所有, 仍然有翻身的一日, 況且不是所有投資者都是在6千點的頂部建倉, 市場參與者的平均建倉水平可能只是4千點, 股票市值跌了一半固然是痛, 有些人選擇不再看股市和報價, 把股票忘掉, 但過一段時間之後可能又是另一番好光景. 但是, 有槓桿的話, 就算是5千點跌到4,500點, 也足夠令10倍槓桿的投資者輸掉所有的金錢, 5千點跌到4千點, 也會令到5倍槓桿的投資者輸掉所有的金錢. 槓桿令到相關投資者面對大跌市無險可守, 坐以待斃. 更甚的是, 它可能觸發信心危機. 金融系統和市場是靠信心維繫的. 斬倉式的沽盤會引發恐慌, 恐慌又會引發不理性的沽盤. 於是, 一旦5千點建立的槓桿倉觸發斬倉, 不計價的沽盤推低股價至到某個低水平, 可能又觸發4,500點建立的槓桿倉需要被斬倉, 惡性循環會導致一發不可收拾, 甚至引起金融危機.

股市熾熱促使槓桿, 槓桿促使瘋牛, 但中央想要的是慢牛. 因此, 中央在上證指數升穿5千點後便出手為股市降溫以及管控融資融券. 不過, 市場從來不是容易掌控的, 尤其是散戶心態主導的A股市場. 因此, 中央需要有保有壓, 上證指數升穿5千點要打壓瘋牛, 但上證指數跌穿3,500點又要暴力救市, 預期短期之內, 上證指數會在3,500點至4,500點之間徘徊, 讓融資盤有秩序離埸, 有計劃地去槓桿化.